====== 期权基础认知笔记 ====== > 本篇为《期权市场基础》读书笔记，虽然是基础认知笔记，总体上面向期权小白，但本文假设读者已经知道一些基本的金融术语，比如流动性，对手盘，杠杆，盘口，冰山订单等。该文是在有限的测试及教材基础上整理而来，具体效果还是因人而异，同时本文不会涉及太过复杂的知识，如要进一步学习，可以参考书籍 期权市场基础 和 期权期货及金融衍生品，前者一定程度能指导投资者进行交易，后者可以让投资者对衍生品定价有一定认识。 ===== 重要内容 ===== * 普通列表项目期权的本质是为正股在某个价格提供保护，并为此支付一定费用。看涨期权为覆盖正股在价格低于某个价位时的亏损，看跌期权则覆盖正股在超过某个价位时的亏损。 * 期权的复杂性在于期权的交易类型有四种：买CALL，卖CALL，买PUT，卖PUT，而股票和期货交易方向都只有买卖两种；每一只股票或标的都有一系列的期权（期权链），同时这些期权还有若干参数 * 期权也需要对手盘，因此想在某些标的上达成交易非常困难，在这些标的上，期权卖方也有严重的流动性折价风险，为了对抗该风险，卖家会要求更高的期权费用。 * 对于期权投资者来说，只有内在价值超过了最初买入期权的费用时，期权才能成为真正的实值期权，这个问题在远期期权尤其明显。举例：投资者买入到期时间一年半，行权价为38元的ASHR CALL，当前ASHR股价38.66元，目前期权费用4元。那么，投资者必须在股价高于42元行权，损益才会为正。也即：在期权溢价率（概念见下）消除前，期权无法成为真正的实值期权，一般情况下，真正实值期权的delta无限接近1，即正股上涨多少，期权价格就会上涨多少。 * 时间是期权持有者的敌人，是期权卖方的朋友。正股分红对看涨期权价格是不利影响，但已经包含在期权时间价值中。 ===== 期权类型 ===== ==== 按照对市场的看法分 ==== * 看涨期权 * 看跌期权 ==== 按期权发起市场分 ==== * 普通列表项目美式 随时行权，在美上市公司期权基本都是美式。注：虽然美式期权随时都可以行权，但提前行权会使得期权损失时间价值，因此通常都是到期行权，或者将期权平仓。除非该期权内在价值已经远远超出购入期权费用，且该期权流动盘不足。尽管如此，美式期权依然给投资者多一种选择。 * 欧式 仅到期日可行权，权证和涡轮属于欧式，上证50ETF期权也属于欧式期权。 ==== 按照期权的价值分 ==== * 普通列表项目实值期权/价内期权，内涵价值大于零的期权，对于看涨期权而言，内涵价值=max(0,当前股价-行权价)，看跌期权=max(0,行权价-当前股价) * 虚值期权/价外期权，指行权价高于当前股价的看涨期权或者低于当前股价的看跌期权，虚值期权内涵价值为零。 * 平值期权，指行权价等于当前股价的期权，平值期权内涵价值为零。 > 注：期权买方通常只有当期权由虚值期权转为实值期权或者期权内涵价值变得更高时才能盈利，而期权卖方的盈利通常寄望于期权时间价值的流逝。 ==== 期权报价 ==== **单个期权报价** {{ :stockoption:option-basics:graph1.png?400 |单个期权报价}} 该期权指ASHR（沪深300指数基金）在2021年9月10日到期，执行价为38.5美元的上涨期权，部分参数在下面会进行解释 **期权链报价T型报价** {{ :stockoption:option-basics:graph2.png?400 |期权链报价}} 一般我们的交易区间都位于接近股价一档至三档之间，最好选择流动性较高的期权进行交易，另外，除非具有特别大的把握，不选择到期日期过近的期权进行交易。 ===== 期权的规格 ===== * 普通列表项目以张或者手为单位 * 期权有明确到期日期 * 每张期权对应100股股票的行使权 * 按照每股行使权进行报价，比如如果一期权报价2美元，那么一张期权需要两百美元（不计交易成本） ===== 期权的价值与特征 ===== * **时间价值**，期权的时间价值取决于市场利率，到期时间，标的资产波动率的大小。通常波动率越大，且距离到期日越近时，期权时间价值损失越快。((期权是耗损类资产，随着到期日临近，期权时间价值不断趋向于零，且越临近到期日损耗越快。)) * **内涵价值**，内涵价值是股价现价于行权价之间的价差，当此价差为正且期权为看涨期权时，内涵价值为正，看跌期权相反。一句话说就是：期权的内涵价值为立即行权时投资者获得的行权价与股价间的价差收入：对于看涨期权而言，内涵价值=max(0,当前股价-行权价)，看跌期权=max(0,行权价-当前股价) 对于期权投资者来说，只有内在价值超过了最初买入期权的费用时，期权才能成为真正的实值期权，这个问题在远期期权尤其明显。举例：投资者买入到期时间一年半，行权价为38元的ASHR CALL，当前ASHR股价38.66元，目前期权费用4元。那么，投资者必须在股价高于42元行权，损益才会为正。也即：在期权溢价率（概念见下）消除前，期权无法成为真正的实值期权，一般情况下，真正实值期权的delta为1，即正股上涨多少，期权价格就会上涨多少。 ===== 期权的效用 ===== ==== 保险效用 ==== > 见期权定义 ==== 杠杆效用 ==== 名义杠杆=股票价格/期权费用，代表单位资金能够撬动的资产，实际杠杆=名义杠杆*delta，代表正股上涨1%时，期权费用上涨的百分比，很显然，到期时间越久，期权时间价值越高，实际杠杆越低。随着期权越接近真实实值期权，其实质杠杆越接近名义杠杆。 ==== 融资效用 ==== 期权由于具有时间价值，期权买方每一段时间都需要支付费用，其效果有点类似于融资买股，但不同点在于，没有爆仓风险，但与此同时，由于期权的时间价值里包含了波动率对价，因此成本会高出很多。 ===== 期权交易者角色和交易方向 ===== * **投资者**：通常将期权作为一种风险管理手段，即通常作为期权买方，投资者的获利来源为所投标的稳健增值。投资者可能在关键日，如财报披露，重大事项前买入期权对冲可能出现的黑天鹅 * **交易者**：不会长期持有期权，交易者交易策略，交易者交易方向不变，盈利来源通常是买卖价差。交易者买卖期权合约有效期及持仓时间不会太远。交易者应非常关注期权的流动性问题 * **做市商**：为市场提供流动性，通常由券商或投资银行扮演该角色，属于风险厌恶，因此可能会构建很复杂的投资组合。做市商盈利来源有两点，Bid/ask spread，时间价值(卖保险)。做市商策略很复杂，通常需要很强的金融建模能力。 ===== 期权的风险 ===== ==== 内涵价值波动风险或者Delta风险==== delta值是指正股在变动一个单位时，期权价格的变动情况，如上面所述，只有期权为真实实值期权情况下，delta为1，在平值期权和真实实值期权之间大于0，虚值期权delta指为0。有一说法为delta为期权到期转为实值期权的可能性，按照这种说法的话平值期权的delta值为0.5，代表最大不确定性。没学期权定价了解这么多应该就可以了。 ==== Delta风险波动或者Gamma风险==== Gamma风险为，当期权价格变化时delta的变化情况 ==== 利率波动风险rho ==== 因为资金具有时间价值，同时标的资产（正股）亦有时间价值，利率风险视为期权卖方代持标的所需要之成本。 ==== 标的资产波动率变或Vega风险 ==== 代表波动率变化对期权价值的影响程度 ==== 时间价值theta风险 ==== 同上述利率波动风险 ==== 流动性风险 ==== >见上 ==== 杠杆风险 ==== 对期权交易者而言，杠杆过大，期权价格波动会很大，如果再叠加流动性问题，交易者会面临非常大的风险。 ==== 期权溢价率 ==== 指买入或卖出一定数量的股票产生的资金流与买入代表相同数量股票的期权并立即行权所带来的现金流的差异百分比，可简单理解为当前期权需要盈利目标股票需要上涨（看涨期权）或者下跌（看跌）的距离，因此溢价率过高的期权盈利的概率就越小，另外，到期时间与期权溢价率具有显著正相关关系，也就是说，到期时间越远，期权溢价率越高，同时也隐含着标的资产（股票）该时间段的预期上涨率。 ===== 期权交易策略 ===== 期权的风险在于其耗损性，且可能在到期日清零。一个不慎，权利金就成梦幻泡影，因此即使是买入，也不可大仓位参与。因为正常人都不会把所有钱拿去买保险的。 * **牛市策略**，牛市策略也称为看涨策略，买入期权并持有，到期兑换期权内涵价值即可。市场经历了深度下跌，可以买入看涨期权。 * **熊市策略**，熊市策略或者看跌策略买入看跌期权，到期兑换内涵价值或到期前平仓即可 * **波动市策略**，波动市中同时买入看涨和看跌期权，到期后哪边有实值就兑现哪边，又称为蝶式期权。 * **中性市策略**，这个稍微复杂点，一般采用备兑开仓策略，即在已有基础股票仓位的情况下，卖出看涨期权。而卖出看跌期权的话可能要求一定的现金头寸保障期权买方利益（未测试）。另外还有卖出跨式和宽跨式策略，为同时卖出看涨和看跌期权（卖平值期权为跨式，虚值期权为宽跨式），这都是收益有限但风险无限的策略，需要对大势判定比较准确才行，并不是一个适合普通投资者的策略。 * **日历套利**，由于期权时间价值损耗速度会越来越快，因此可以选择买入远期期权，同时卖出近期期权的方式进行套利。该策略在正股大幅上涨时可能会被要求margin call，要求追加保证金，并且按照经验，远期期权实际杠杆率低于近期期权，因此涨跌幅度都低于近期期权，这不是一个风险中性策略。 * **各种对冲**，比如不同到期时间，不同执行价格的对冲。这个可以非常复杂，一般是为了构建风险中性组合，做市商用的较多。主要赚取盘口上的买卖差价。这里有个小贴士：对于普通投资者来说，期权定价是非常复杂的一件事情，大家交易的时候可以观察盘口上那些几百的大单，这一般是做市商的报价，我们在那个基础上多一点或者少一点（俗称抢帽子，但貌似有时候会遇到冰山订单），这个价格通常大差不差，毕竟做市商有一大帮建模团队，他们的报价还是值得相信的。 ===== 各种策略损益曲线 ===== 投资组合的损益曲线一般用于定性分析，要准确画出各种组合的曲线比较困难，需要借助计算机并且拥有底层资产相当长一段时间的历史数据。 可以使用以下简单方法画出大概损益曲线：（1）获取盈亏平衡点时所需的股价；（2）获取产生最大或者最小损益的股价及相应损益并在损益曲线上进行标注；（3）线段联结相关的点 这种方式取得的曲线是投资组合的损益边界，事实上，期权的损益曲线并非随着指数而线性变动，因此实际上，操作过程中记忆几个关键点就行了。举例： 达达集团8月20日，20元行权价上涨期权为1.05元，而当前股价19.5元。我们只需要知道买入该期权的损益平衡点在21.05(20+1.05)，最小损益为-1.05(20)即可。当有多种标的合成组合时也如法炮制即可。